In dit artikel lees je:
- wat HAL Trust precies voor bedrijf is en waarom het aandeel anders werkt dan een gewoon beursbedrijf
- hoe de intrinsieke waarde van HAL in elkaar zit
- waarom Boskalis zo belangrijk is voor de waardering
- of HAL na de koersstijging nog steeds ondergewaardeerd is
- wat een realistische waardering en mogelijke upside kunnen zijn
HAL Trust is al jarenlang een bijzonder aandeel op de Amsterdamse beurs. Toch is het geen standaard bedrijf. Wie een aandeel HAL koopt, stapt niet in één onderneming, maar in een brede portefeuille van bedrijven, belangen, cash en private bezittingen.
Juist dat maakt HAL voor veel beleggers interessant. Het aandeel geeft toegang tot een verzameling van sterke bedrijven onder één dak. In die portefeuille zitten onder meer Boskalis, Vopak, SBM Offshore, Technip Energies en Safilo. Daarnaast beschikt HAL over een flinke hoeveelheid liquiditeiten, beleggingen en niet-beursgenoteerde ondernemingen.
De koers van HAL is de afgelopen maanden duidelijk opgelopen. Dat is logisch. Beleggers kijken opnieuw naar de onderliggende waarde van de holding, en bij een partij als HAL draait het daar in grote mate om. Tegelijk roept dat meteen een belangrijke vraag op: zit er na die koersstijging nog steeds ruimte omhoog in HAL Trust, of is het grootste deel van de waardering inmiddels wel ingehaald?
Het antwoord is genuanceerd. HAL is niet meer het koopje van een paar jaar geleden, maar er lijkt nog steeds opwaarts potentieel aanwezig. Vooral omdat de officiële waardering waarschijnlijk nog niet alles laat zien.
Wat maakt HAL Trust aantrekkelijk?
De aantrekkingskracht van HAL zit vooral in de kwaliteit van de portefeuille. Het gaat niet om een losse verzameling belangen, maar om bedrijven die actief zijn in stevige sectoren waar tastbare activa, operationele kracht en kasstromen belangrijk zijn.
Denk bijvoorbeeld aan:
- maritieme dienstverlening
- tankopslag en infrastructuur
- offshore en energiegerelateerde dienstverlening
- industriële nichebedrijven
Dat maakt HAL heel anders dan een hype-aandeel. Het is eerder een aandeel voor beleggers die zoeken naar kwaliteit, geduld en onderliggende waarde. Ook de manier waarop HAL historisch investeert, speelt daarin mee. De holding staat bekend om haar lange adem. Ze hoeft niet snel te verkopen en kan juist rustig waarde opbouwen over meerdere jaren.
Volgens HAL zelf bestond de portefeuille per eind september 2025 uit:
- €8,7 miljard aan niet-beursgenoteerde belangen
- €5,0 miljard aan beursgenoteerde belangen
- €2,3 miljard aan liquiditeiten en beleggingen
- daarnaast nog vastgoed en overige posten
Daardoor draait het bij HAL minder om de vraag of de winst volgend kwartaal iets hoger of lager uitvalt. De kernvraag is hier: hoeveel betaal je op de beurs voor wat er werkelijk in de portefeuille zit?
De officiële intrinsieke waarde is een goed startpunt
Als er wordt begonnen bij de cijfers van HAL zelf, dan komt de nettovermogenswaarde per 30 september 2025 uit op €16,4 miljard. Omgerekend is dat €181,73 per aandeel.
Dat is een belangrijk uitgangspunt, omdat dit de officiële intrinsieke waarde van HAL is. Het kan worden gezien als de meest voorzichtige optelsom van alles wat HAL bezit, minus schulden en overige verplichtingen.
Bij een koers van €172,50 (op het moment van schrijven) betekent dat een korting van ongeveer 5%. En dat zegt meteen iets belangrijks. HAL noteert dus nog wel onder de intrinsieke waarde, maar de korting is klein geworden. Vergeleken met eerdere jaren, toen HAL soms met een duidelijk grotere discount noteerde, oogt het aandeel op basis van deze cijfers niet meer extreem goedkoop.
Dat is ook precies waarom sommige beleggers nu twijfelen. Want als de officiële korting nog maar beperkt is, waar moet de extra upside dan nog vandaan komen?
Waarom de officiële NAV waarschijnlijk niet het hele verhaal vertelt
Hier zit de nuance. De officiële intrinsieke waarde van HAL is bruikbaar, maar waarschijnlijk niet volledig. Zeker niet bij een holding met grote private belangen.
Bij beursgenoteerde deelnemingen is de waarde dagelijks zichtbaar op het scherm. Maar bij niet-beursgenoteerde bedrijven werkt dat anders. Die worden niet continu door de markt geprijsd. Daardoor kan de boekwaarde achterlopen op wat zo’n bedrijf economisch gezien echt waard is.
En precies daar zit bij HAL waarschijnlijk nog verborgen waarde.
Vooral Boskalis springt eruit.
Boskalis is waarschijnlijk de sleutel in het HAL-verhaal
Binnen HAL lijkt Boskalis op dit moment het belangrijkste stuk van de puzzel. Sinds de overname is Boskalis volledig in handen van HAL en niet langer beursgenoteerd. Dat betekent dat beleggers de waarde ervan niet meer dagelijks kunnen aflezen van een beurskoers.
Toch is Boskalis waarschijnlijk juist één van de meest waardevolle bezittingen van HAL.
Dat beeld wordt versterkt door de recente cijfers. Over 2025 rapporteerde Boskalis:
- €4,5 miljard omzet
- €1,3 miljard EBITDA
- €886 miljoen operationeel resultaat
- €775 miljoen nettowinst
- €7,0 miljard orderboek
Dat zijn cijfers die indruk maken. Ze laten zien dat Boskalis niet alleen degelijk draait, maar op dit moment ook uitzonderlijk sterk presteert. Zeker in een sector waar schaal, uitvoering en activa belangrijk zijn, geeft zo’n combinatie van winstgevendheid en orderboek veel vertrouwen.
Juist daarom is Boskalis zo belangrijk voor HAL. Als zo’n groot privaat belang veel sterker presteert dan de boekwaarde misschien doet vermoeden, dan is de kans groot dat de werkelijke waarde van HAL hoger ligt dan de officiële NAV nu laat zien.
Waarom de boekwaarde van Boskalis te voorzichtig kan zijn
De officiële waardering van private belangen is vaak bewust voorzichtig. Dat is op zich verstandig. Alleen zorgt het er ook voor dat de economische werkelijkheid niet altijd volledig zichtbaar wordt.
Een bedrijf dat €1,3 miljard EBITDA draait en tegelijk beschikt over een stevig gevuld orderboek, vertegenwoordigt economisch gezien waarschijnlijk meer waarde dan een conservatieve boekhoudkundige benadering suggereert.
Daarom helpt het bij HAL om met twee lenzen te kijken:
- de officiële intrinsieke waarde als veilige ondergrens
- een economische waardering als realistischer beeld van wat bepaalde private onderdelen echt waard kunnen zijn
Dat verschil is bij HAL belangrijker dan bij veel andere aandelen, juist omdat Boskalis zo’n groot en sterk belang is.
Wat zou Boskalis realistisch waard kunnen zijn?
Voor private ondernemingen wordt vaak gekeken naar een waardering op basis van EBITDA. Dat is niet perfect, maar wel een gebruikelijke en bruikbare methode om een bandbreedte te maken.
Als Boskalis wordt gewaardeerd op basis van de gerapporteerde EBITDA van €1,3 miljard, dan ontstaat ongeveer dit beeld:
- 7 keer EBITDA → circa €9,1 miljard
- 8 keer EBITDA → circa €10,4 miljard
- 9 keer EBITDA → circa €11,7 miljard
Dat zijn stevige bedragen, maar niet direct overdreven. Zeker niet voor een bedrijf dat zulke sterke resultaten neerzet en tegelijk een goed gevuld orderboek heeft.
En hier wordt het interessant. Want zodra Boskalis op economische basis hoger uitkomt dan de conservatieve waarde in de boeken, schuift ook de totale waarde van HAL mee omhoog.
Wat betekent dat voor de waardering van HAL?
Als alleen wordt gerekend met de officiële intrinsieke waarde van €181,73 per aandeel, dan lijkt HAL bij een koers van €172,50 grofweg fair tot licht aantrekkelijk geprijsd. Er is dan nog wel een korting, maar geen enorme meer.
Maar zodra Boskalis realistischer wordt gewaardeerd, verandert dat beeld. Dan wordt niet meer gekeken naar een holding die bijna op intrinsieke waarde noteert, maar naar een holding waarin mogelijk nog steeds verborgen waarde zit. Bovendien rapporteert HAL op 27 maart de cijfers en dan zal ook bekend worden wat de overige waarderingen zijn.
Simpel gezegd kan HAL op drie manieren worden bekeken.
Scenario 1: conservatief
Alleen de officiële NAV van HAL wordt gebruikt. Dan komt de waarde uit op ongeveer €181,73 per aandeel. In dat scenario is HAL licht aantrekkelijk, maar niet uitgesproken goedkoop.
Scenario 2: realistischer
Er wordt erkend dat Boskalis economisch waarschijnlijk meer waard is dan de boekwaarde. Dan komt de intrinsieke waarde van HAL duidelijk hoger uit dan de officiële rapportage laat zien.
Scenario 3: stevig maar verdedigbaar
Boskalis wordt gewaardeerd op een stevige, maar nog steeds redelijke multiple. Dan ontstaat er opnieuw een betekenisvolle korting in HAL, ondanks de koersstijging van de afgelopen periode.
Een redelijke waarderingsbandbreedte voor HAL Trust
Bij een holding als HAL is het verstandiger om met een bandbreedte te werken dan met één exact koersdoel. Alleen naar de officiële NAV kijken is te beperkt. Maar aan de andere kant is het ook niet realistisch om te doen alsof alle private bezittingen morgen probleemloos tegen topprijzen verkocht kunnen worden.
Daarom voelt een range hier het eerlijkst.
Een redelijke inschatting is:
- Ondergrens / conservatieve waarde: rond €182 per aandeel
- Realistische fair value: ongeveer €195 tot €215 per aandeel
- Sterk scenario: richting €220+ per aandeel
Vooral die middenbandbreedte van €195 tot €215 lijkt op dit moment het meest bruikbaar. Daar zijn een paar duidelijke redenen voor:
- de officiële intrinsieke waarde ligt al boven de huidige koers
- Boskalis lijkt op basis van de nieuwe cijfers meer waard dan de voorzichtige boekwaarde
- HAL heeft daarnaast ook sterke beursgenoteerde belangen en een flinke liquide positie
Zit er nog upside in HAL Trust?
Ja, die ruimte lijkt er nog steeds te zijn.
Wel is het belangrijk om daar eerlijk in te blijven. De upside is minder vanzelfsprekend dan een paar jaar geleden. Toen HAL nog met een veel grotere korting noteerde, lag het herwaarderingspotentieel duidelijker voor het oprapen. Inmiddels heeft de markt al een deel daarvan ingehaald.
Toch lijkt er nog steeds ruimte omhoog aanwezig. Vooral als beleggers Boskalis steeds meer gaan zien als het kroonjuweel van de portefeuille, en minder als een private post die ergens voorzichtig in de boeken staat. Daarnaast rapporteert HAL 27 maart de cijfers en wordt duidelijk hoe de andere participaties hebben gepresteerd.
De kern is dus:
- op basis van de officiële NAV is HAL ongeveer fair tot licht aantrekkelijk
- op basis van de economische waarde van Boskalis is HAL waarschijnlijk nog steeds ondergewaardeerd
Voor welk type belegger past HAL het beste?
HAL lijkt vooral interessant voor beleggers die:
- graag investeren in kwaliteit en onderliggende bezittingen
- minder behoefte hebben aan hype en snelle verhalen
- geduld hebben en een langere horizon meenemen
- waarde hechten aan een conservatieve balans en degelijk management
Voor beleggers die alleen zoeken naar een extreem afgeprijsde kans, is HAL misschien minder spannend geworden dan vroeger. Maar voor beleggers die een degelijk en rustig waarde-aandeel zoeken, blijft het aandeel aantrekkelijk.
Eindoordeel
HAL Trust blijft een sterk aandeel voor de lange termijn. Beleggers krijgen toegang tot een portefeuille van kwalitatieve bedrijven, een conservatieve balans en een management dat in het verleden gedisciplineerd en geduldig waarde heeft opgebouwd.
Dat is precies waarom HAL aantrekkelijk blijft voor beleggers die liever kiezen voor degelijkheid dan voor spektakel.
Tegelijk is het ook eerlijk om te zeggen dat HAL niet meer het koopje van vroeger is. De korting op de officieel gerapporteerde intrinsieke waarde is klein geworden. Daardoor zit de echte beleggingsthese nu vooral in één vraag: gelooft de markt uiteindelijk dat Boskalis structureel meer waard is dan de boekwaarde die nu binnen HAL zichtbaar is?
Op basis van de operationele prestaties van Boskalis lijkt dat goed verdedigbaar.
Daarom blijft HAL Trust, ook na de koersstijging, een interessant aandeel. Niet meer vanwege een enorme zichtbare discount, maar vooral vanwege verborgen waarde die waarschijnlijk nog niet volledig in de koers is verwerkt.
Disclaimer: De informatie in dit artikel is bedoeld voor educatieve doeleinden en vormt geen individueel advies. Beleggen en financiële keuzes brengen risico’s met zich mee. Raadpleeg altijd een erkend financieel adviseur of belastingdeskundige voor je persoonlijke situatie.