- Adyen groeit stevig door én verhoogt de marge — waarom zag de markt dat niet?
- 55% EBITDA-marge en bijna 90% cashflowconversie. Dit is geen fintech die moet overleven — dit is een fintech die kan blijven investeren vanuit kracht.
- Rond €900 betaal je niet meer voor perfectie. Met conservatieve aannames kan de waardering ineens een stuk aantrekkelijker worden.
Waarom Adyen na de cijfers van 2025 mogelijk té hard is afgestraft
Als een aandeel als Adyen hard daalt na cijfers, voelt dat al snel alsof “er iets mis is”. Maar vaak is het minder dramatisch: niet het bedrijf verandert ineens, maar vooral de lat die beleggers hadden gelegd. Dat lijkt ook hier het geval.
Na de publicatie (en vooral de vooruitblik) werd de reactie op de beurs gedomineerd door twee woorden: groei en marge. De markt zag een groeiverhaal dat net niet perfect genoeg was en marges die niet meteen terugschoten naar oude pieken. En wanneer je bij een kwaliteitsbedrijf jarenlang “bijna foutloos” gewend bent, kan zelfs een kleine tegenvaller voelen als een grote breuk.
Wat daarbij snel onderbelicht raakt: er was geen krimp, geen grote klant die wegliep en geen verhaal van financiële stress. Het ging vooral om teleurstelling ten opzichte van hoge verwachtingen en dat is een heel ander soort pijn.
Wat zeggen de jaarcijfers ons?
De teleurstelling zat dus vooral in “verwachtingen versus realiteit”. Beleggers hadden op meer gehoopt, en dat maakt de markt soms ongeduldig.
De belangrijkste punten waar de koersreactie op kwam:
- Sterke H2 2025 prestaties: netto-omzet €1,27 mrd (+17% YoY; +21% constant currency) en EBITDA €702 mln (+23%) met 55% EBITDA-marge.
- Sterk volledig jaar 2025: netto-omzet €2,36 mrd (+18% YoY; +21% constant currency) en EBITDA €1,25 mrd (+26%) met 53% marge (vs 50% in 2024).
- Cashmachine blijft draaien: free cash flow conversion 86–87%, terwijl CapEx stabiel rond 5% van de omzet blijft.
- Volume-cijfers vragen nuance: processed volume +12% (H2) en +8% (FY) inclusief één grote klant, maar +19% (H2) en +21% (FY) exclusief die klant.
- Commercieel momentum is zichtbaar: grote enterprise wins en snelle uitrollen (o.a. Starbucks), wereldwijde uitbreiding (o.a. Uber) en bewezen schaal/uptime tijdens piekdrukte.
- Guidance blijft stevig: voor 2026 verwacht Adyen 20–22% omzetgroei (constant currency) en een marge die grofweg in lijn blijft met 2025; doel is >55% marge in 2028.
Bron: persbericht Adyen
Maar hier is de nuance die snel vergeten wordt:
- Er was geen krimp
- Er was geen verlies van grote klanten
- Er was geen negatieve kasstroom
Met andere woorden: de cijfers waren niet “slecht”, ze waren vooral minder perfect dan de markt wilde.
Groeivertraging is niet hetzelfde als zwakte
Adyen is de afgelopen jaren enorm gegroeid. En hoe groter je wordt, hoe normaler het is dat de groei afvlakt. 15–20% groei op deze schaal is nog steeds stevig, alleen voelt het “minder spectaculair” dan in de fase waarin 30% de norm was. Bovendien blijft de structurele trend digitalisering van betalingen, internationale volumes, enterprise die blijft investeren gewoon bestaan.
Met andere woorden: normalisatie van groei is logisch. Dat hoeft niets te zeggen over concurrentiekracht.
Margedruk kan ook een bewuste keuze zijn
De marges staan onder druk, maar dat komt ook doordat Adyen weer stevig investeert (onder meer in uitbreiding en capaciteit). Dat drukt de winst op korte termijn, maar het past bij een bedrijf dat vanuit een sterke positie blijft bouwen. Het verschil met zwakkere fintechs is juist dat Adyen dit kan doen zonder in de problemen te komen: de kasstroom blijft gezond en de balans blijft stevig.
En dan gebeurt er iets typisch beursmatigs: als de markt jarenlang perfectie heeft ingeprijsd, wordt “even wat minder” meteen vertaald naar “het wordt nooit meer wat”. Dat is meestal geen rationele reactie, maar een waarderingsreactie: de multiple zakt omdat het plaatje iets minder glanst.
Guidance: dit is geen bedrijf dat de lat verlaagt
Ook de financiële doelstellingen voor 2026–2028 zijn opvallend stevig, zeker als je de marktreactie ernaast legt:
- Voor 2026 verwacht Adyen 20–22% omzetgroei (constante valuta).
- De EBITDA-marge in 2026 blijft “ongeveer gelijk” aan 2025, en Adyen mikt op >55% in 2028.
- CapEx blijft maximaal 5% van de omzet.
Dit leest niet als “we moeten ons herpakken”. Dit leest als: een bedrijf dat blijft investeren, maar binnen een gecontroleerd financieel model.
En dan de koers rond €900: waarom dat “met conservatieve groei” aantrekkelijk kan zijn
Als de koers zoals nu rond de €900 staat, dan voelt dat met een conservatief scenario al snel koopwaardig, juist omdat je hier niet een bedrijf ziet dat aan het afglijden is. Je ziet een bedrijf dat:
- nog steeds rond de ~20% kan groeien (in elk geval in guidance, constante valuta),
- marges op heel hoge niveaus houdt,
- en extreem veel cash omzet in echte vrije kasstroom.
De kern van het beleggingsverhaal verschuift dan naar één vraag, maar die vraag wordt door dit persbericht eerder beantwoord in het voordeel van Adyen dan ertegen:
Met andere woorden: Is de lagere koers een reflectie van structureel slechtere fundamentals? Of vooral een herwaardering omdat “perfectie” uit de prijs is gehaald?
Met deze mix van groei, marge en cashflow is het in elk geval moeilijk om dit als een “probleembedrijf” te zien. En als je dan een koers krijgt die wel angst reflecteert, maar niet dezelfde angst in de cijfers terugziet, ontstaat precies dat gevoel van disproportie.
Kort samengevat: de koersreactie na H2 2025 voelt vooral als een straf voor ‘minder dan perfect’, niet als een signaal dat Adyen fundamenteel verzwakt. De cijfers laten nog steeds stevige groei, hoge marges en uitzonderlijk sterke cashgeneratie zien. De grootste “tegenvaller” zit vooral in het totaalplaatje rond volumes en de voorzichtige 2026-outlook en dat wordt extra uitvergroot door het effect van één grote klant in de volumegroei.
Disclaimer: De informatie in dit artikel is bedoeld voor educatieve doeleinden en vormt geen individueel advies. Beleggen en financiële keuzes brengen risico’s met zich mee. Raadpleeg altijd een erkend financieel adviseur of belastingdeskundige voor je persoonlijke situatie.